功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心。功率半导体指转换并控制电力的功率半导体器件，主要用途包括变频、整流、变压、功率放大、功率控制等。按集成度分类可分为功率分立器件和功率IC 两大类。主要产品包括二极管、晶闸管、MOSFET、IGBT、电源管理IC 等。功率半导体应用领域十分广泛，覆盖消费电子、白色家电、工业控制、新能源汽车等。

　　新能源汽车、光伏等市场需求旺盛，功率半导体行业高景气持续。2019年全球功率半导体市场规模为464 亿美元，预计2024 年将达到522 亿美元，CAGR 为2.4%。2019 年国内的市场规模为177 亿美元，在全球市场份额中占比达到38%，预计在2024 年市场规模将达到 206 亿美元。功率半导体下游应用广泛，其中新能源汽车、光伏等领域的快速发展将大幅提升功率半导体需求。(1)新能源汽车：汽车电动化趋势带动车规功率半导体市场需求高速增长，预计2025 年全球和国内新能源汽车IGBT 市场规模将分别达到411 亿元和223 亿元， 2021-2025 年CAGR 分别达44.50%和33.28%。 (2)光伏：在碳中和背景下，全球光伏装机量持续提升，IGBT 作为光伏逆变器核心组件，预计2025 年全球和国内光伏IGBT市场规模将分别达 91.50 亿元和36.03 亿元，2020-2025 年CAGR 分别达 15.51%和19.79%。自2020 下半年以来，消费电子、汽车、家电、工控、新能源等下游行业回暖，旺盛需求不断持续；而8 英寸晶圆产能持续紧张且短时难以大幅扩张。供需错配导致功率器件有所涨价，功率半导体行业高景气持续可期。

　　功率半导体行业集中度较高，国产替代进程加速。功率半导体行业集中度较高，海外企业凭借先发优势和先进的技术水平占据了大部分市场份额，国内厂商的市场占比较低，具有广阔的成长空间。目前国内涌现出一批综合实力较强、具有技术优势的国内领先企业，如华润微、扬杰科技、士兰微、新洁能等，在不断的技术研发和产能扩充下，未来有望将成为国产替代主力军。整体来看，在产业技术升级、国家产业政策扶持和国产替代加速的背景下，我国功率半导体企业有望迎来黄金发展期。

　　供需关系持续紧张，功率半导体龙头厂商交货均呈延长趋势。受益于新能源车、光伏等下游应用高速发展，功率半导体需求快速提升。供给端由于8 寸晶圆产能扩张缓慢致使功率半导体器件晶圆需求缺口扩大。价格方面，国外龙头公司英飞凌、ST 纷纷发布涨价函，安森美表示汽车用IGBT订单已满，暂不接单。交期方面，根据富昌电子数据，从2020 年Q1 至今，英飞凌、安森美、意法半导体等国际龙头厂商功率器件的交期大多有所延长，其中IGBT 缺货已高达50 周以上，供需缺口已经拉长到50%以上，IGBT 订单与交货能力比最大已拉至2:1.

　　投资建议：功率半导体行业迎来国产化加速，IGBT 在光伏、新能源汽车领域进展迅速，重点关注时代电气、士兰微、华润微、扬杰科技、闻泰科技等IDM 厂商和斯达半导、新洁能、宏微科技、东微半导等Fabless 设计公司。

　　风险提示：光伏、新能源汽车等下游需求不及预期；晶圆制造产能扩张不及预期；国产替代进度不及预期；上游原材料涨价超预期；市场竞争造成价格下滑风险；功率半导体细分市场空间的测算数值与实际数值不一致的风险。

（文章来源：长城证券）