一、A股市场环境分析

　　(1)国际环境因素。A股市场仍面临错综复杂的国际环境，主要包含两个方面，一是海外主要经济体滞胀风险掣肘A股上行，叠加地缘政治因素，上游能源品价格仍未进入下行通道；二是美元强势，主要非美货币受到压制，汇率风险加剧A股市“磨底”波动，它们直接或间接影响A股市场走势。(2)国内背景。一是受国内疫情冲击，中下游需求低迷，部分行业仍有下行压力，但冲击预期正在释放，A股市场“磨底”信号凸显，处于估值低位，静待阶段性反弹；二是M1-M2与社融-M2预示信用传导较前期有所改善；三是三季报业绩预期对A股市场行情预期逐步得到释放。未来A股市场情绪短期或将改善。

　　二、A股市场“磨底”信号

　　(1)指数估值。A股主要指数估值水平处在历史较低位置。从市盈率PE(TTM)看，截至10月21日，全A估值为16.36倍，近四年历史分位数为9.46%，从市净率PB(LF)看，各宽基指数估值水平均位于40%的历史水平分位线下，全A估值为1.60倍，近四年历史分位数为10.08%。(2)行业估值。从PE看，目前行业基本被低估。其中，相对被高估的有房地产、建筑装饰、非银金融，电子、食品饮料、社会服务、电力设备、基础化工、汽车、综合、钢铁、家用电器、机械设备、医药生物等行业，其PE处于历史绝对低位，近四年历史分位数均在5%左右或以下。从PB分析，仅商贸零售(2.21)与煤炭(1.55)被高估，其历史分位数分别为82.82%、82.17%。多数行业如电子、食品饮料、社会服务、计算机，纺织服饰、家用电器、医药生物、银行、房地产、非银金融、建筑装饰、通信、石油化工、环保等被低估，其PB历史分位数大部分低于5%水平。(3)整体下调转融资费率。利好二级市场，利好证券板块。(4)上市公司股份回购潮+增持不断是底部的强信号，对二级市场具有正向积极作用。

　　三、政策面积极信号

　　未来，面临新的发展机遇，对科技创新、信息安全、高端设备制造等具有里程碑式的意义，尤其是国产替代科技创新，将努力解决“卡脖子”的关键技术问题，并对信息安全提出了新的要求。

　　四、结构性收益机会在何处？

　　综合研判，未来相对收益机会在以下几个板块或主题：(1)国产替代科技创新(电子、计算机、通信等)；(2)消费(食品饮料、生物医药等)；(3)上游能源与化工；(4)非银金融(证券)；(5)平台经济；(6)信息安全、信创领域。

　　风险提示

　　地缘政治不确定性风险，中美贸易摩擦风险，全球滞胀风险，疫情不确定性风险，A股市场预期敏感度较高风险。

（文章来源：中国银河证券研究）