在各种利好消息的刺激下，A股止跌向上，10月27日，上证指数重返3000点之上。

　　市场震荡调整之际，投资者应如何寻找A股市场中的机会？又该如何提高投资胜率？

　　中信建投证券首席策略官陈果向21世纪经济报道记者分析，历史上，四季度风格的超额收益表现与经济及货币周期具备一定相关性，衰退期金融地产获得超额收益的胜率较高，复苏期消费占优，成长风格表现与国内外分母端状态关系紧密。医药、周期则与自身产业政策/周期相关。

　　他认为，当前宏观经济和A股市场的背景与去年已经明显不同，在短期避险的战术机会之外，经济增速降档、长期利率下行的环境下，高股息策略正在展现出长期配置的战略价值。

　　21世纪：从历史经验看，四季度资金配置会呈现何种趋势？

　　陈果：在年末资金调仓需求催化下，四季度的市场风格相较前三季度而言具有更强的季节性效应和特征。结合2008年以来四季度行情中的风格/行业表现，以及盈利、估值、前后期涨幅等因素，我们总结了四季度资金配置偏好的三大规律：1、低估值风格历史超额收益胜率较高；2、消费/金融地产风格的超额收益与经济周期具备一定相关性，成长与货币周期相关，周期/医药更取决于产业政策；3、部分资金选择在四季度为明年收益进行布局，通常会预判并选择次年业绩靠前的方向。

　　21世纪：选择次年业绩靠前的方向，胜率如何？

　　陈果：从历史看，次年业绩排序靠前的申万一级板块在当年四季度通常能有靠前的收益表现，这也一定程度体现了基本面研究的有效性。

　　从历史数据看，除2014—2015年、2021年外（这三年四季度的超额收益来源主要为主题炒作），四季度涨幅靠前的板块在次年的业绩排序表现也相对较佳，即资金倾向于寻找次年基本面表现靠前的板块进行布局。在进行次年业绩靠前板块的选择时，往往包括两个方向，一个是景气延续品种，如2017Q4的消费、2020Q4的新能源；另一个是业绩反转，如2018/2021年底对于农林牧渔猪周期的抢跑。回顾2008—2021年的14次样本中，有8次次年业绩排序第一的行业在本年四季度录得前七的行情收益表现。

　　但四季度超额收益靠前的品种并不意味着其靠前表现可以在次年进一步延续，主要仍需取决于逻辑及盈利的可持续性及可验证性。

　　21世纪：目前阶段，市场是否有可能出现主题炒作行情？

　　陈果：核心的变量在于后期政策层面是否有进一步稳增长的动作，同时这也是区分低估值品类中顺周期及高股息资产仓位比重的关键。若经济预期持续偏淡而流动性环境维持合理宽裕，题材炒作则有可能成为阶段性主线，关注的方向目前来看预计将集中在新型工业化、国产替代线、数据等。

　　21世纪：当前，A股市场有哪些投资机会？

　　陈果：四季度行业配置有三条线索值得参考：一是延续低估值高胜率思路，以低估值（市盈率<30）、前三季度涨幅适中、2023—2024年盈利展望稳定为条件筛选有望迎来估值切换行情的品种，可关注银行、保险、铁路公路、电力、中药、白酒（高端/区域）等。

　　二是结合当前衰退末期-复苏初期的经济周期环境看，金融板块获得超额收益的胜率较高；另一方面，业务新增量爆发的医药值得关注。

　　三是困境反转及次年业绩预判的线索：海风、半导体/电子等科创细分领域。

　　21世纪：如何看待医药板块的投资价值？

　　陈果：医药板块自2021年以来调整已达两年有余，目前PE(TTM)处于十年17.2%的低分位，筹码经过两年消化，从2023Q2主动型基金持仓情况看，超配比例处于2010年以来约20%的低位。反腐高压在7—8月强化，对部分药企短期招标节奏形成影响，板块在估值低位的背景下继续下杀，目前三季报业绩迎来落地期，影响程度及结构分化将逐步明朗，后续对利空的反应将逐步钝化；同时考虑到后续医保谈判、数据发布和近期减肥药新业务增量等催化，板块凸显中期配置价值。

　　21世纪：去年以来，具备“熊市抗跌”属性的高股息策略受到市场关注。该策略是否适用于当前市场？

　　陈果：由于高股息公司特有的财务表现优异、现金流充沛、盈利能力稳健等一系列特点，且此类标的大多为市值较大，股价波动幅度较小的银行股、公用事业股、周期资源股龙头等，因此当整个市场经历不可预期的恐慌或危机而表现疲软时，高股息策略防御属性显现，突显出“熊市抗跌”的特性，同时还能获得可观的分红收益。

　　当前市场已经处于历史低位水平，投资者可以把握逢低买入的机会，从择时上看，“高股息策略”对当前的A股市场是较为合适的投资策略。

　　第一，当前A股股息率已经处于较高水平，尤其在考虑到较低的利率水平之后，高股息的性价比尤为凸显。

　　第二，从历史经验来看，较高的股息率（近12个月），往往对应较高的未来一年涨跌幅（包括股利收入）。

　　第三，国资分红诉求、活跃资本市场政策要求和行业发展阶段都要求上市公司强化分红导向。

　　因此，我们认为，当前的A股处于“高股息策略”大发展的战略机遇期。宏观环境、市场趋势、股息水平和政策导向，都表明当前“高股息策略”具有长期配置的战略价值，值得投资者高度重视。

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：中信建投首席策略官陈果：四季度A股行业配置可参照三条线索)